摘要
行业季度信用风险分析报告通过对行业景气度的回顾和展望，对行业信用风险变化情况及重点风险领域进行跟踪。
回顾三季度，铝价环比基本持平，成本端氧化铝价格小幅回落，其他成本变化不大，因此行业盈利空间环比小幅上行，景气度回暖。
展望四季度，预计铝价小幅下行，生产成本下降空间小于铝价，综合来看，预计电解铝盈利空间将小幅下行。如氧化铝价格下降超预期将进一步压缩产业链整体盈利空间。综合考虑氧化铝和电解铝环节利润空间，2019年铝行业景气度同比基本维持，较年初判断有所调整。行业整体信用风险保持稳定。
一、行业要闻回顾
1、新闻：四川精准电价政策：电解铝用电价格不高于0.3元。
点评：四川电解铝在产产能约57万吨，以小规模电解铝厂为主，四川省水电资源丰富，区域内电解铝企业采用大用户直购电方式；此次精准电价较之前有所下降，电价将处于全行业中等水平。四川省无配套氧化铝资源，下游铝材加工产能能够消化省内电解铝，综合来看，产业链优势一般。
2、新闻：取暖季限产政策陆续出台：(1)京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案公布；(2)山东省发布《关于组织实施2019-2020年度重点行业秋冬季差异化错峰生产的通知》，重点范围的济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽市7个通道城市的建材、焦化、氧化铝、电解铝、碳素等，按照本通知制定秋冬季差异化错峰生产方案。
点评：“2+26”城市要求应严格评级程序，细化分级办法，具体的细化要求还需等待各地方政府的文件出台。“2+26”城以及山东省方案整体无明确限产比例要求，预计实际限产力度较弱，中债资信后续将持续关注重点城市的限产要求。
二、行业景气度
（一）行业需求回顾与展望
2019年三季度，汽车销量继续大幅下滑，特高压建设不及预期拖累电网用铝需求，耐用消费品增速显著放缓，铝整体需求同比增长，但房地产新开工、施工面积增速尚可，一定程度支撑铝需求，增速低于2018年同期水平。
四季度，房地产需求环比略有下滑，汽车全年预期销量增速下调为-12%至-7%，电网进入建设高峰期，出口需求增速继续回落，季度铝需求同比基本持平或略有下滑。2019年全年需求增速较年初预期略有下调。
（二）行业供给回顾与展望
截至2019年8月末，电解铝总产能4048.50万吨，开工率在88%左右，环比小幅下滑；三季度，因天气、技术原因，山东、新疆、内蒙等产能短暂关停，加上新建产能投放进度放缓，月均产量约300万吨、环比基本持平，1~8月累计产量同比小幅下滑1%。
四季度，三季度特殊因素关停产能有望恢复生产，环保限产力度预计较弱，少量新增产能或继续释放，月均产量有望站稳300万吨，环比产量小幅上升，同比略有增长或持平。三季度末库存较年初下降约30万吨，为四季度产量增加一定消纳空间。2019年全年供给较年初有所下调，约为-2%~2%。
（三）行业价格回顾与展望
三季度，房地产需求仍好于预期，成为支撑铝需求的主要因素；供给端，受限于指标、电价等因素，新产能投产有限，铝产量环比和同比基本持平。库存持续下降一定程度补充供给并制约产量增长。三季度市场铝锭均价14088元/吨，环比基本持平。
四季度，由于房地产行业支撑，铝需求环比小幅增长；供给端产能恢复、少量新增产能释放，供给环比小幅上升；供需关系弱化，四季度铝价环比、同比均略有下降。2019年全年铝均价将较2018年有所下降，约为13800~14200元/吨。
（四）行业成本回顾与展望
2019年三季度，由于电解铝产量低迷导致氧化铝需求持续弱化，氧化铝季度均价环比大幅下降约12%。三季度煤价环比下降，自备电发电成本微幅下降。预焙阳极产能持续释放，价格微幅下降。行业整体生产成本环比小幅下降。
四季度，国内氧化铝在海外外产能恢复、国内电解铝产量低迷背景下，供需关系仍然较弱，价格存在继续下行压力。考虑到三季度末氧化铝价格已接近行业盈亏平衡点，预计四季度价格下行空间有限。取暖季限产力度或较弱，下游需求低迷，供需两弱背景下，预焙阳极价格继续低位震荡、基本持平。动力煤价格环比小幅下降，自备电成本小幅下降。外购电价格亦保持稳定。行业整体生产成本微幅下降。
（五）行业景气度回顾与展望
三季度，铝价环比基本持平，成本端仅氧化铝环比小幅回落，其他成本变化不大，因此行业盈利空间环比基本维持，景气度延续二季度水平。
四季度，预计铝价小幅下行，生产成本下降空间略小于铝价降幅，电解铝盈利空间将微幅下行。综合来看，四季度电解铝景气度环比略有下降。全年电解铝环节利润空间略高于年初预期。综合考虑氧化铝和电解铝环节利润空间，2019年全年铝行业景气度同比基本维持。
三、行业信用风险展望
受益于三季度成本端下降，利润空间扩大，前三季度年铝行业盈利空间尚可，景气度处于近一个铝周期的中等水平。四季度景气度略低于前三季度。综合考虑氧化铝和电解铝环节利润空间，2019年铝行业景气度同比基本维持。行业信用风险相对稳定。
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